大宗商品寻底

自2007年金融危机，全球经济都遭受了连锁打击，尤其最近两年新兴市场经济的持续低迷，让大宗商品失去了最大的需求市场，其价格也大幅走低。从汤森路透的数据看，2015年下半年，大宗商品价格指数又经历了同样的故事，从高点228下跌，截至9月21日，汤森路透的大宗商品价格指数为195。

在如今的金融市场中，大宗商品已经成为各类资产中表现最差的一类。市场分析人士普遍认为，最糟糕的日子还没有来到。

铜矿企业萧条

国际大宗商品交易巨头嘉能可刚经历过一波危机，股价大幅下滑，债务问题严重，评级公司要下调其债务评级。嘉能可的CEO格拉森伯格在9月初将嘉能可要面临的状况称为“末日来临”。

他的预期很快应验了。嘉能可是国际铜界最大的生产商，而国际铜价的下滑，让这位昔日辉煌的金属巨头陷入“末日之困”贵茶数字化现货流程。9月，国际铜价下滑至六年低位，伦敦金属交易所（LME）铜价收跌0.5%，报5057美元/吨。而2015年初的时候，铜价还在6000多美元/吨，今年以来铜价已经下跌了15%。如果与2011年的最高点比，铜价下跌接近一半，2011年初铜价一度攀上10160/吨的高位。尽管已经跌幅巨大，但铜价仍然没有被看到底。

尽管多家铜矿已经被停产，嘉能可也在9月初宣布将旗下位于非洲的两个铜矿停产18个月，这将导致其铜产量减少约20%，但是国际铜的产量仍旧严重过剩。

高盛预测，2015年铜的供应过剩将达到50.6万吨并逐年扩大，供应过剩局面将维持到2019年；花旗预测2015年铜产量过剩6.1万吨；野村证券预测铜的产量过剩将在2017年达到59.8万吨。同时，彭博数据显示，2015年全球铜库存上涨了69%，LME的库存在2015年几乎翻番。但是铜的需求却在下降，中国的铜消费量占到全球的40%，对于铜价的影响举足轻重。2015年，包括野村在内的多家机构都预测中国对铜的需求增长仅在3%左右，大幅低于过去十年以来的双位数。

“铜价可能进一步下挫”，这不仅是分析人士的看法，投资者和企业都抱有同样的观点。9月22日LSE铜价一度下跌3.6%，报5080美元/吨，创下近两个多月以来单日最大跌幅贵茶数字化云雾贡茶现货运营中心。当天，铜价下跌甚至触发了止损点，一位交易员表示，“市场信心很差，所有人都在卖出。”当天的铜市被称为，“被市场空袭”。

不过在最近的几天，铜价受到利好消息支撑。10月7日国际铜业研究组织（ICSG）的报告表示，2015年精炼铜供大于求的数量预计在4.1万吨，2016年预计会出现12.7万吨的供需缺口。同时，10月8日LME铜库存下降0.9%，至三个月以来最低。铜价受到支撑，10月7日报5.186美元／吨，处于两周高位。

但是高盛预计，铜价还会继续下跌，到了2015年底铜价将会跌至4800美元/吨，到2018年铜价最多还会下跌44%。铜价的下跌不仅让铜矿企业一片萧条，也引发了政府层面对该行业的担忧。

9月22日，智利矿业部长Aurora Williams宣布，智利将通过发放紧急贷款的方式给予铜矿企业直接补贴，受补对象是那些产能低于5万吨/年的中小型铜企，以帮助这些企业渡过难关。

除了铜之外，其他工业金属也在下滑。9月24日LME铝价收跌0.8%，报1576美元/吨。2015年初至今，铝价已经下滑了15%。

看不清的黄金价格

对于投资者而言，黄金已经成为一个连专业人士也看不懂的投资品贵茶数字化玉池荷。

10月7日，黄金收盘1148.70美元/盎司，处于最近两个月波动的区间中间。最近几年，国际金价一直处于下滑的周期。国际金价在2011年达到最高点，冲至1900美元上方，之后见顶回落，

黄金从2013年4月正式进入熊市，当时欧洲央行行长德拉吉表示将不惜一切代价捍卫欧元，国际金价在一周多一点的时间里下跌了400美元。从那时候算起，国际金价至今下跌也在25%左右。连欧洲央行实行量化宽松，日本央行实行量化宽松，中国央行降息降准都没能阻止金价的继续下滑。

“黄金作为传统避险资产的特征开始改变。”摩根士丹利华鑫证券宏观部主管章俊说。国际金价的走势看起来已经不能够用传统的因素去判断。股市和金价不再是反向关系，同涨同跌的情况越来越多。

黄金曾经是金融市场的避险资产。回顾国际金价的历史，国际政治经济形势的动荡总是会带来黄金价格的上涨。在2006年国际金价上涨接近两倍，当年中东陷入伊拉克和阿富汗冲突；2007年金融危机开始，国际金价上涨30%，首次突破1000美元/盎司；在接下来的四年内，金价平均每年增幅15%左右，达到2011年的最高点。但是如今，这些涨幅已经回吐一半左右。

最惊魂的一天是在7月29日，几分钟内黄金抛售量达到17亿美元。当时正值美联储要召开最有可能加息的货币政策会议，市场预期美元可能会因此升值。这一状态一直持续到9月中旬美联储货币政策会议之后，根据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，在货币政策会议的前一周，投机者们将黄金期货和期权净多头头寸减少了36%，至28286张。相比之下，空头头寸则增加了18%，至87815张。

Goldcorp公司是世界上产量最大的黄金生产企业之一，该公司CEOChuck Jeannes表示，美联储的加息预期是造成黄金市场低迷的主要原因，他说目前金价低迷是因为已经将加息因素计入在内，假使美联储最终收紧货币政策加息，黄金有可能利空出尽而走高。

制约金价的另一个因素是，国际黄金的产量也在不断增加。世界黄金协会的数据显示，2014年全球黄金产量同比增长2%，连续六年出现增长，产量创历史新高。从单个国家来看，10月6日苏丹矿业部长预测，该国2015年黄金产量为80吨。2014年，该国黄金产量为70吨，已经创下了高位纪录。由于该国原油产量下滑了四分之三，苏丹政府希望能够通过开采黄金维持经济平稳运行。

不过随着国际金价的下滑，未来黄金产量有可能会下滑，因为如今的金价已经接近部分金矿的成本价。世界黄金协会远东区董事总经理郑良豪表示，大范围来看黄金的成本价在1000美元－1200美元左右。如果黄金产量下滑，金价有可能受到支撑。但是到目前为止，各大机构对于国际金价的预测仍然是下行。高盛预计金价将跌破1000美元/盎司；花旗将2016年一季度金价预期上调至1100美元/盎司；法国巴黎银行预计2016年黄金均价为975美元/盎司。

原油无力回天

继2014年国际油价腰斩以来，2015年国际油价又下跌15%左右。10月7日，布伦特原油收报51.33美元/桶，WTI（West Texas Intermediate美国西得克萨斯轻质原油）原油收报47.81美元/桶。同一天，美国EIA数据显示，9月30日当周原油库存、汽油库存、精炼油库存等都出现了不同程度的下滑。9月8日，国际油价高开。

对于原油出现了有趣的现象，OPEC一直在唱多，而投行一直在唱衰。OPEC唱多的理由是，竞争对手原油供应增长弱于预期，所以2020年国际油价可能回升至80美元/桶，每年上涨5美元。OPEC所说的“竞争对手”主要指的是美国。

美国页岩油产量在2014年大涨，被认为是造成国际油价大跌的主要原因。美国页岩油在2013年－2014年上半年经历了爆发式的增长。但是自从2014年中国际油价突然大幅下滑，美国页岩油钻井开始大幅下降。相对于传统的石油开采技术，页岩油的开采成本要高出许多。

根据美国油服公司贝克休斯的数据，美国石油钻井平台数量连续29周下降。目前活跃的油井平台总数与2014年高峰相比已经减少了接近50%亿农商品。国际能源署预测，美国日均原油产量将在2016年减少40万桶/日，而全球内非OPEC国家的原油产出将在2016年减少50万桶/日。

高盛是众多唱衰石油的机构之一。高盛唱衰的理由也是供需问题，不过高盛的预测是全球石油供应超过预期。9月份高盛大幅下调国际油价的预测，高盛将WTI和布伦特原油的价格分别由5月时预测的每桶57美元和62美元下调至45美元和49.5美元。高盛甚至称，国际油价最低可能跌至20美元/桶。

不管是唱多还是唱衰，至少到目前为止很少有人预测石油价格会在短期内大幅反弹。OPEC秘书长Abdalla EI-Badri称，原油市场存在2亿桶供应过剩的问题。美国在接下来的几周内还会对石油出口禁令的解除进行投票，如果美国解除石油出口禁令，将再次冲击国际油价，打压国际油价天府国际。

因为美国原油进口的大幅减少，石油出口国正在为其生产的石油寻找市场。中国，成为石油出口国角逐的市场。IEA预计，亚洲今年日均消费2350万桶石油，大约是全球消费量的25%。而中国今年日均的消费量达1100万桶，明年中国石油(行情601857,咨询)需求将占全球的四分之一。

中国海关数据显示，8月，沙特仍然是中国最大的石油进口国，紧随其后的是安哥拉，接着是伊拉克。对于中国来说，国际油价大幅下滑并不是坏消息。中国作为原材料消费大国，这些大宗商品价格的下滑，有利于降低中国生产成本。不过中国经济低迷也让其石油需求前景不明。

大宗商品的下跌周期还没有走完。尽管已经历了这么多的下跌，但是到现在为止，没有人能够看到大宗商品已经见底。包括高盛、摩根士丹利和花旗在内的投行认为，大宗商品的跌势尚未结束，原因是供应过剩、生产国会增加以美元计价的材料的产量，还有全球经济增长乏力。

美银美林9月公布的调查报告显示，基金经理正卖出股票和大宗商品。美银美林的调查显示，这些投资者把中国衰退视为最大的“尾部风险”，但他们认为发生的可能性不是很大。