一季度强势难挡 大宗商品还能“飞”多久

来源：中国证券报

今年一季度，国内外大宗商品价格走出罕见上涨行情，CRB商品指数一季度累计涨逾27%，创1994年以来最大季度涨幅。

分析人士认为，全球经济复苏、货币宽松环境、地缘局势等共同助推了今年以来大宗商品价格上涨。预计能化、农产品等商品价格将维持强势。

一季度出现罕见涨幅

Wind数据显示，今年一季度，代表国际大宗商品价格走势的CRB商品指数累计上涨27.03%，创1994年以来最大季度涨幅。

文华财经数据显示，一季度国内大宗商品指数累计上涨16.18%，历史上季度涨幅超过16%共出现过5次。

本轮大宗商品价格上涨行情中，石油、有色金属及粮食板块涨幅突出。以原油为例，今年一季度，布伦特、美国原油期货主力合约价格分别上涨了35.55%、34.13%。

“今年以来，国际原油、粮食等大宗商品价格上涨，除受到金融市场扰动外，俄乌冲突是主要因素。俄罗斯、乌克兰作为全球重要的能源、粮食出口国，俄乌冲突导致相关大宗商品出口受阻，供需缺口加大。同时，随着俄乌局势恶化，俄罗斯、乌克兰出台粮食出口禁令加剧了全球粮食供给短缺，进一步推高以小麦为代表的国际粮食价格。”一德期货宏观经济分析师寇宁对中国证券报记者表示。

除了地缘因素，部分分析人士认为，全球经济及货币宽松环境均为本轮大宗商品价格上涨带来支撑。“经过两年抗疫及复产复工，全球经济正处于复苏-繁荣阶段，大宗商品价格稳步走高。”美尔雅期货首席经济学家原涛表示。

此外，美联储展开大规模货币宽松，截至2021年年底，已累计投放基础货币约5万亿美元。“在经济复苏背景下，这些基础货币已通过金融渠道逐步向实体经济渗透，推动各类资产，尤其是股票和大宗商品价格大幅上行。”原涛表示。

根据Refinitiv Lipper截至3月末的数据，投资者已经连续11周将资金投入商品基金和交易所交易基金。大宗商品俨然成为当下最受投资者关注的大类资产之一。

早在今年年初，就有分析师提示，美林时钟指向经济复苏-繁荣时期，对应的是大宗商品表现最亮眼的阶段。

“2021年以来，大宗商品价格在供求紧张背景下出现一波显著上涨，大宗商品在主要大类资产普遍受挫的背景下表现强劲。”寇宁表示。

农产品等价格维持强势

升贴水，即期货与现货、期货不同月度合约之间的价差，是观察大宗商品价格走向的风向标指标。目前，多个大宗商品仍呈现出现货价格高于期货价格的贴水格局，这预示着市场短期仍处于看涨阶段。

“目前，国内现货价格比期货价格高的贴水情况主要集中在以豆粕为代表的农产品期货中，反映出国内豆粕市场供应格局紧张。一方面，受南美大豆减产影响，国际大豆价格持续走高，国内大豆进口减少，国内豆粕库存总体偏低，随着我国生猪养殖逐渐恢复，对豆粕需求强劲，导致国内豆粕供给紧张，现货价格快速上涨。”寇宁说。

寇宁说：“在地缘局势风险短期难以缓解的情况下，能源、粮食等大宗商品供求缺口难以有效弥补，特别是由于小麦等粮食作物供应在俄乌冲突前本就处于紧张状态，俄乌冲突进一步影响乌克兰粮食春耕，国际粮食价格或进一步上涨，相关能化、农产品价格预计将维持强势。”

摩根士丹利首席跨资产策略师Andrew Sheets在近期发表的研报中表示，当前市场存在一些“后周期”才会出现的指标特征。“后周期”可能会利好大宗商品市场，股市在收益率曲线倒挂后也会有好的表现。